比特币挖矿全产业链深度剖析

总结

比特币是另一种值得关注的资产。由于其投资回报率高、流动性好、与其他资产的相关性低，与其成为全球货币的目标相比，比特币更像是一个值得关注的另类投资标的。比特币挖矿是从“源头”获取比特币的方式。所谓“挖矿”，就是用计算机作为“矿工”，回答比特币系统给出的加密问题，争夺比特币账本的记账权，将交易打包成区块，将前后的区块连接起来。形成一个“链条”。比特币系统将向获得记账权的矿工发放区块奖励。整个比特币网络大约每 10 分钟产生一个区块。目前，矿工每成功打包上链一个区块，可以获得 12.5 个比特币奖励。挖矿是比特币的发行方式，挖矿是对比特币的一种投资行为，收益可观。

比特币挖矿的收益主要受挖矿难度和电费的影响。由于整个比特币网络的挖矿难度（决定了单位挖矿收益）和币价对于所有矿工来说都是一样的，所以矿工的挖矿收益只和自己的矿机算力有关。更多的矿山利润。影响挖矿成本的主要因素是矿机的耗电量和电费。此外，矿机能耗比（W/T）也是一个值得关注的指标。同等算力的矿机，挖矿收益相同，但能耗比矿机小，电费也少，即理论上挖矿收益更高。

比特币挖矿已形成产业链。除了挖矿比特币挖矿网站，还有矿场、矿机厂商、矿池、云计算平台等业态值得关注。作为算力生产商，矿机厂商在产业链上拥有绝对的话语权；矿工向矿机厂商购买算力，关注币价、挖矿难度和矿机功耗；农场建设高度不规范，离不开地方监管；矿工和云算力平台将矿机算力接入矿池；云算力平台向投资者“零售”矿机算力，提高算力的流动性。整个产业链的发展与IT的发展过程非常相似。

随着旱季的到来，比特币挖矿算力将持续攀升。据了解，比特大陆使用第二代7纳米芯片的矿机S17、S17 Pro包含大约144个芯片，一块12英寸的7纳米晶圆可以切出大约3000个ASIC芯片。元主要用于制造7纳米矿机S17 Pro（56T）。到今年年底，比特大陆将能够生产约 104 万台矿机。假设这些矿机在 2020 年初正式上市、售罄并用于挖矿，则全部用于挖矿。网络算力将提升58.24EH/s。此次高额下单的行为，体现了比特大陆对矿机市场复苏的肯定比特币挖矿网站，以及对未来市场的乐观态度。此外，由于雨季电费低廉，西南地区的矿场吸引了整个比特币网络60%的算力。 10月份的雨季过后，很多矿机将从西南向西北移动，西北矿场的空置率会下降。

比特币矿机制造商拥有技术护城河。我们看好矿机厂商在矿机产业链的投资机会。首先，矿机厂商的芯片设计和产业化能力有相当大的护城河。虽然比特币矿机厂商的产能受芯片流片良率影响很大，但归根结底，对其业绩影响最大的还是比特币价格的剧烈变化。设计经验，矿机厂商有望将成功经验复制到人工智能业务。其次，在整个比特币挖矿产业链中，矿机厂商是最接近传统金融市场的。第三，在比特币挖矿产业链中，矿机厂商的业务金融化程度较低，监管压力较小。

10月，中国西南地区结束了长达半年的汛期。该地区此时以廉价电力吸引了比特币矿工，拥有全网60%的算力。在那之后，矿工将不得不搬到电价更高的西北地区，挖矿成本将飙升。同时，虽然比特币价格一度突破10000美元，但在相当长的一段时间内都低于这个价格，挖矿收益面临较大的不确定性。尽管如此，与2018年的低点相比，比特币的价格已经翻了一番多，矿工的挖矿热情高涨。整个比特币网络的算力已经超过80EH/s，创历史新高。本报告旨在探讨币价不稳定、枯水期临近时比特币挖矿产业链的投资机会。

市场上的一种商业形式。第三，在比特币挖矿产业链中，矿机厂商的业务金融化程度较低，监管压力较小。

催化剂：币价将进一步上涨；矿机厂商良品率将提升。

风险提示：监管政策不确定，区块链基础设施发展不达预期。