“高点”公募基金回顾：投资者收益与基金收益存在较大偏差。等待“回归资本”的成本是多少？

今年A股市场波动较大，部分股混合基金指数也下跌了30%。

从“期待赚钱”到“返璞归真”，克里斯蒂安今年的愿望“逐渐谦卑”。

事实上，A股在市场历史上经历过多次大跌。市场火爆恢复，谁会在高点发新基金？在暴跌中遭受重创的基金是否完全弥补了损失？ Kimmy 赚到钱了吗？

回顾历史高点

历史上，A股市场曾多次创高后大跌，同期股票基金也复制了同样的走势。

A股的历史高点是2007年10月16日形成的6124.04点，这一点至今没有被打破。此后，截至2022年5月6日（下同），上证综指迄今已回落50.22%。

A股历史第二高点是2015年6月15日，A股大涨至5178点，此后回落41.90%。

与A股大跌相对应，偏股混合基金指数也经历了3次大跌：

第一次发生在2008年，当时美国信贷危机影响股票偏向混合基金指数创下历史最大跌幅56.4%；

第二次发生在2015年，当时1000只股票跌停，股票偏向混合基金指数跌在这个区间。达到 42.7%。

A股2018年第三次系统性下跌，熊市中型混合基金指数全年下跌23.57%。

然而，令人欣慰的是，数据显示，即使是在如此历史高位买入的“卡住”基金也已收回本金。

21世纪经济报道记者从某机构获得的内部研究数据显示，在2007年之前设立的主动型股票基金中，如果以基金净值最高点入市，则在2007年10月16日之后- 2008年11月6日（普盘数据从6092点跌至1718点），A股整体估值从58倍跌至13倍，股票型基金平均最大跌幅为59%。此后，99% 的基金都已返还本金，但平均返还时间为 5.82 年。

另一个高位回落区间为2015年6月12日至2016年1月28日（普盘数据从5166点跌至2656点），A股估值从32倍跌至17倍，股票型基金平均最大跌幅为 31%。此后，91%的股权基金已回本，平均回本时间为3年。

上一次熊市是2018年1月24日至2019年1月3日，大盘跌幅远低于前两次，从3559点跌至2464点，A股整体估值从21股票型基金平均最大跌幅为 31%。从那时起，99% 的股权基金已经回归资本，平均回报为 0.81 年。

市场目前正在经历的调整是2021年12月13日至2022年4月27日（上证指数创年内最低点2863.65点），大盘下跌从 3681 点跌至 2886 点，A 股整体估值从 20 倍跌至 15 倍，股票型基金平均最大跌幅为 30%。值得一提的是，本轮下跌与2018年一轮熊市相同。股票型基金平均最大跌幅31%大致相同，2018年的行情对今天来说更有价值。

不过，在今年本轮下跌的情况下，股权基金后期何时回本，能否还本，仍是未知数。

部分“高点”基金尚未返还本金

回顾历史上基金涨跌的现象，我们可以从另一个维度看高位跳水的基金回报。

以2007年和2015年新设立的基金为例。

一、2007年10月16日6124前3个月（2007.7.16—2007.10.16)，当时，9家基金公司新设立9只股票基金（股票基金和混合基金，下同）。

当时百亿基金不多，但在这9只基金中，发行规模超过100亿元的新基金有4只，另有99亿元的基金。都是爆款。

以中邮芯增长为例，发行规模149.57亿元，截至2022年5月6日（下同），回报仍亏损24.45自成立10年以来的百分比。该基金曾在2015年等几个市场高点做空回报。历史最高单位净值为1.3901元。

此外，泰达宏利市值优先（发行规模118.69亿元）自成立以来回报率9.56%；银蓝筹（发行规模117.44亿元）自成立以来回报率73.63%；长城品牌精选（发行规模113.85亿元）回报率94.28%；光大优势（发行规模99.6亿元）回报2.71%；工银瑞信红利（发行规模58.41亿元）自成立以来回报率47.74%；华夏复兴A（发行规模49.99亿元）自成立以来回报161.60%；金源顺安宝石动力（发行规模49.89亿元）自成立以来回报率29.48%；华安战略选择A（发行规模5.00亿元）自成立以来回报率126.85%。

二、2015年6月15日5178前3个月（2015.3.15—2015.6.15)，257部分股权基金（股票型基金和混合型基金，A/B/C/D/E合并为一只基金）。

新设立部分股权基金257只。其中，鹏华基金16只易方达基金13只，工银瑞信基金10只，华安基金10只。

257只部分股权基金中，10只发行规模超百亿元，其中最大的是张坤管理的明星基金管理人易方达新丝路，募集2.86.6.3亿元。 2021年2月，张坤高点退出，不再管理基金。

自2015年高点成立以来，公司有66只股票基金出现负收益，占比25.68%。

在跌幅最大的TOP20中，有16只被动指数基金，即被动型基金下跌。冯快点，主要原因是被动型基金经常是满仓操作，在大跌时无法通过调仓来规避风险。

其中回报最低的是2015年5月21日成立的被动指数基金——工银瑞信中证传媒A，成立至今回报率为-79.91%。

长盛国企改革主题、工银瑞信互联网+等还有2只主动型股权基金未还本，成立至今收益为-55.60% , -46.40%。

在2015年高点成立的一组基金中，成立以来回报率最高的是一只被动指数基金——白酒基金LOF，至今回报超过3倍。

根据天翔数据，2007年创历史新高的股票基金共有15只，至今年均收益率3.92%。变化是 -1.23%。这批基金年均波动率为24.4%，平均夏普比率为0.02，平均最大回撤为-60.8%。

在2015年高点附近共设立380只股票基金，至今年均收益率6.03%，而同期沪深300的年均变化为- 1.5%。该批基金年均波动率为16.5%，平均夏普比率为0.05，平均最大回撤为-32.1%。

以上设立于历史高点的股票基金年均回报率并不高。 2007年和2015年高点成立的基金年均回报率分别为3.92%。 , 6.03%.

综上所述，在这两个高点设立的新基金基本都已返本，少部分未返本的股权基金主要集中在被动型基金和主题型基金。

“即使基金以历史最高价买入，如果它买入的基金能够达到平均水平，它实际上是可以实现回报的。”基金研究中心研究主任曾令华说。

以股票型基金指数为例，2007年、2015年和2021年的高点分别为5252、8735和13231。可以看出，与之前的高点相比，均有所上涨。不是很多。

如果你在相对低的点买入基金，那么到目前为止获利的概率就更高了。

其实对于投资者来说，高位买入无疑是一种不好的体验，基金公司也负有一定的责任。

天祥投资咨询相关人士告诉记者，由于基金规模对基金公司的经营发展非常重要，在市场情绪高涨时，基金公司可能会倾向于发行新基金，所以以获取更多资金。分布规模大。但从经验来看，在行情最火爆的时候，后续可能会有较大的波动，容易导致部分基金持有人选择赎回，给持有人造成损失。

同时，天祥投资人士指出，高电新发募集的“热钱”，从数据上看，未必是“稳钱”。基金公司在高点新发行的基金在波动后很容易被持有人赎回，导致规模缩小，对基金后续的持续营销和管理人自身的规模造成不利影响。

因此，天翔投资顾问认为，基金管理人或许可以通过更合理的基金发行安排，避免引导投资者“高位入市”，这对维护持有人利益至关重要，同时更有利于基金后续的持续营销和投资运作。

格商旗下金章投资研究员王毅也表示，对于基金公司而言，当市场走势向上、市场火爆时，基金发行更容易，投资者认购热情更高。 ，导致高点发行量往往比市场平静时期发行的发行量大得多。基金公司应在市场处于高位时充分提醒投资风险，降低投资者收益预期，做好预期管理，帮助投资者提前了解波动风险，更好地应对可能出现的业绩下滑。

解读“基金赚钱，基督徒不赚钱”

基金界有句老话“做不好，卖不好”。

行情好的时候，新的资金难找。但市场高位，股票估值高，资金难以建仓。

在市场的低点，大量股票估值打折，甚至半价，是开仓的好时机。然而，大跌之后，市场信心大跌，无人买入。比如今年新基金的发行量已经降到了冰点，至今有11只新基金失败了。

有基金公司人士表示，低点发行新基金太难，基民不买账。

一个衍生的问题是，基金行业一直存在“基金赚钱，基督徒不赚钱”的现象。也就是说，很多基金长期上涨，可以赚钱，但是基民党很难把钱放进口袋。

简单的例子，比如一个净值为1的基金，认购1000股，当净值涨到1.2元时，上涨的基金吸引更多的资金进入，基金份额变为100,000,000股，但随后基金净值跌至1.1。

单看基金净值增长率，从时间跨度上看，回报还是+10%，但实际上只有1000股赚了+10%，实际上损失了99999000股，(1. 1-1.2)/1.2= -8.3%。

“基金赚钱，但基民党不赚钱。 ”研究主要引入一个概念：

收益偏差=基金加权平均净资产收益率-基金累计净值增长率。

当收益偏差为负时，代表基金的投资能力还没有被投资者完全掌握。

例如，在2015年市场高点成立的基金中，去年收益偏差最大的基金是2015年5月20日成立的煤当量LOF基金，去年收益偏差为高达 50%。

具体：50.33%（收益偏差）=-13.77%（基金加权平均净资产收益率）-36.5%（累计净值基金的价值增长率）。

这些数据简单翻译，意思是它们是基于资本加权收益率（相当于资本加权收益率历史爆仓数据，更接近于比时间加权利润率低50%（相当于为“基金产品净值变动”）。

值得注意的是，天祥值得关注。顾数据显示，从近十年前十大基金公司的分析来看，除了少数基金公司在2013年和2015年收益率偏差为正外，大部分时间收益率偏差为负值，这意味着大多数有一种情况是投资者赚的钱比基金投资的少，即基金赚了钱，但投资者不一定赚钱或整体赚的钱少。

原因是当基金表现良好时，投资者更愿意购买因此，基金获得更多的认购份额，而当基金规模继续增加时，一旦收益率下降，收益率偏差将为负数对于一些投资者来说，这是一个“追高”的问题。

“通过比较公募基金的长期基金回报和投资者的回报，不难发现，投资者的回报明显低于基金的回报，即基金赚钱但投资者不赚钱因为投资者行为的偏差而赚钱。情况。在市场高点买入基金，在市场跌至低点时无法持有基金，选择赎回等短期操作是影响投资者收益的重要原因。”王毅告诉记者。

虽然大部分投资者在实践中都有“追高”的问题，但投资者当然想在低点买入，但到底什么时候是底部是一个很难判断的问题。

“高点发展基金是事后诸葛亮。其实行情是无法判断的，发展基金也是如此。基金公司只能跟风，但能提供好的产品，能跨界多头和空头。”曾令华说。

然而，“大多数投资者无法持有高点买入的基金。曾令华说。

曾令华说历史爆仓数据，这是一个规律，市场在短期内总是表现出博弈的一面，从长远来看，总是呈现出经济增长的一面。 “在比赛中，少数赢，多数输。”

天翔投资顾问选取新基金前后一个半月（即三个月窗口）的最新市场高点（2015年6月15日）进行统计，高点新基金将跟进 92%的时间里，基金平均季度赎回份额大于季度认购份额，即发生净赎回，基金涨跌关系较小。